Скидка на ликвидность при оценке акций

Скидки на ликвидность при оценке акций

Скидка на ликвидность при оценке акций

3.13.

Пример расчета величин рыночной стоимости контрольного и миноритарных пакетов акций

Исходные данные для расчета: рыночная стоимость предприятия ЗАО «Апогей» на 1 июля 2005 года (стоимость бизнеса) составляет величину СБ = 23,1 млн. руб. общее число обыкновенных акций NA = 5000; усредненная (реперная) стоимость одной акции СА = СБ /NA = 4620 руб. Оценке подлежат семь пакетов акций величиной 52%, 26%, 11%, 4%, 3% и два пакета объемом 2%.

Оценка неконтрольных пакетов акций (долей)

В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего бизнеса. не всех 100% акций. а лишь конкретного пакета ( доли, пая). И. В. Косорукова. директор Центра профессиональной переподготовки. заведующая кафедрой « Оценочная деятельность. фондовый рынок и налогообложение» МФПУ « Синергия», подробно рассказывает.

Скидка за недостаток ликвидности акций при оценке стоимости закрытой компании

в журнале «Российское предпринимательство» № 5 Вып. 1 (158) за 2010 год. cтр. 89-94.

Аннотация: Для инвесторов, вложивших деньги в акции какой-либо компании, особое значение имеет ликвидность этих ценных бумаг. Ведь в случае высокой ликвидности при возникновении необходимости их быстро продать, собственники ничего не теряют, а в лучшем случае – приобретают.

В статье рассмотрены вопросы использования заключительных поправок при оценке пакетов акций и долей участия в бизнесе. Авторы предлагают единую методику для определения величины поправок на контроль и на ликвидность, которая включает 5 основных этапов. Помимо этого, в статье представлены результаты исследований средней величины поправки на контроль по данным российского рынка

В теории и практике оценки бизнеса одной из наиболее острых и актуальных проблем является необходимость корректного учета в стоимости пакетов акций (долей участия) уровня контрольных полномочий, а также степени ликвидности.

Для адекватного расчета стоимости различных по размеру пакетов акций (долей участия) оценщикам, а в дальнейшем и пользователям результатов оценки, необходимо не только четко определить степень контрольных полномочий и уровень ликвидности, присущие объекту оценки, но и выразить указанные характеристики в виде количественных поправок к стоимости.

Основы оценки пакетов акций (долей участия)

Заместитель директора по оценке, MRICS

Основы оценки пакетов (долей участия)

Журнал Акционерное общество: вопросы корпоративного управления, №4 (131), апрель 2015 г.

Настоящая статья продолжает цикл статей, посвященных роли и месту независимой оценки различного имущества при осуществлении корпоративных процедур в акционерных обществах (АО) и обществах с ограниченной ответственностью (ООО) .

В предыдущих статьях цикла мы прошли этапы взаимодействия заказчика и оценщика, начиная с принятия решения заинтересованным лицом (заказчиком оценки) о привлечении независимого оценщика, заканчивая получением заказчиком отчета об оценке имущества.

Надбавка за пакет акций

Надбавка за пакет акций — дополнительное начисление к курсу ценных бумаг, которое получает продавец за повышение доли акций у покупателя.

Надбавка за пакет акций: сущность, основные факторы влияния

При оценке стоимости акций и определении положенной надбавки, важно четко понимать виды стоимости ценных бумаг. Их несколько:

1.

Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций

Скопируйте отформатированную библиографическую ссылку через буфер обмена или перейдите по одной из ссылок для импорта в Менеджер библиографий.

Яскевич Е. Е. Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций // Имущественные отношения в РФ. 2005. №9. URL: http://cyberleninka.ru/article/n/skidki-i-nadbai-pri-prodazhe-rossiyskih-paketov-aktsiy-otsenka-vliyaniya-privilegirovannyh-paketov-aktsiy (дата обращения: 03.06.2019).

Яскевич Е.

Что представляет собой понятие оценка в отношении имущества предприятия, в состав которого входит и пакет выпущенных им? Этот процесс имеет целью установление реальной рыночной стоимости всей компании или ее доли, выраженной в ценных бумагах.

Специалисты ЗАО «РентКонтракт» профессионально выполнят все процедуры и предоставят владельцам компаний достоверную информацию о стоимости ценных бумаг организации.

В отличие от векселей и облигаций, фиксированная оценка доходности не предусмотрена ни для одного вида акций.

Факторы, влияющие на стоимость предприятий

Источник: http://kinteh.ru/skidki-na-likvidnost-pri-ocenke-akcij-52955/

Оценка неконтрольных пакетов акций (долей)

Скидка на ликвидность при оценке акций

14 января 2015

В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего бизнеса, не всех 100% акций, а лишь конкретного пакета (доли, пая). И. В. Косорукова, директор Центра профессиональной переподготовки, заведующая кафедрой «Оценочная деятельность, фондовый рынок и налогообложение» МФПУ «Синергия», подробно рассказывает, что в этом случае оценщики должны учесть.

Факторы, влияющие на стоимость пакета (доли):

Размер пакета (контрольный, неконтрольный, блокирующий). Как известно, стоимость одной акции в контрольном пакете самая высокая, ниже она будет в блокирующем пакете и еще ниже в неконтрольном. Такое отличие в стоимости акций одной и той же компании объясняется наличием прав, которыми обладают акционеры соответствующего пакета. Кроме того, имеются исследования, которые указывают на различие в оценках неконтрольных пакетов акций разной величины: чем больше величина пакета, тем выше премия за крупные миноритарные пакеты.
Степень ликвидности акций. Степень ликвидности акций зависит от нескольких причин: насколько активно осуществляются торги с акциями данной компании; котируются акции на рынке ценных бумаг или нет; могут ли они в принципе котироваться (т. е. какова организационно-правовая форма предприятия); размер пакета и др.
Тип акционерного общества (открытое или закрытое). Тип общества влияет на стоимость пакета вследствие наличия возможности у общества котировать свои акции на фондовом рынке.
Наличие привилегированных акций. В соответствии с действующим Законом № 208-ФЗ привилегированные акции могут конвертироваться в обыкновенные, если по ним не были выплачены или выплачены не полностью дивиденды. Такое обстоятельство может привести к потере соответствующим пакетом своих прав (например, абсолютного контроля).
Распределение акций между другими акционерами. Важным фактором является понимание распределения акций (долей) между другими владельцами. Не всегда на первый взгляд неконтрольный пакет, например 5%, является таковым. Если, скажем, остальные акции поровну распределены между двумя оставшимися владельцами и они при этом при принятии решений на собрании акционеров расходятся во взглядах по тем или иным вопросам управления обществом, то такой пакет будет блокирующим, и одна акция в таком пакете будет стоить существенно выше, чем в неконтрольном.
Отраслевые различия могут сказываться на размерах премии за контроль, так как степень концентрации производства товаров (услуг) в рамках той или иной отрасли или вида деятельности оказывает существенное влияние на стоимость пакета.
Приобретение крупными компаниями вертикально интегрированных компаний. Такие сделки, как правило, сопровождаются дополнительными премиями за контроль.
Страновые различия. Проведенные исследования свидетельствуют о различиях в величине премий за контроль в зависимости от страны (от 6,5% в Швеции до 81% в Италии).
Особые условия для обществ с ограниченной ответственностью. В соответствии с Законом № 14-ФЗ величина долей в ООО для принятия тех или иных решений отличается от величин пакетов акций в АО, что нужно учитывать при оценке долей в обществах с ограниченной ответственностью.

Виды премий и скидок в оценке стоимости пакета акций:

В оценке бизнеса чаще всего выделяют следующие виды премий и скидок:

— за контрольный характер пакета;

— за неконтрольный характер пакета;

— за низкую ликвидность.

По мнению Ш. Пратта (Пратт Ш. П. Оценка бизнеса. Скидки и премии / пер. с англ. М.: Квинто-Менеджмент, 2005. С.

17), целью применения скидок и премий является необходимость корректировки базовой стоимости, которая будет отражать различия между характерными особенностями оцениваемого пакета (доли) и группы компаний, на основе которой были проведены расчеты ориентировочной стоимости. Все данные по размерам премий и скидок рассчитываются эмпирическим путем.

Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций.

Скидка за неконтрольный характер – величина, на которую уменьшается стоимость акций в оцениваемом пакете с учетом его неконтрольного характера.

Скидка за недостаточную ликвидность возникает вследствие отсутствия у акций ликвидности, т. е. возможности быстрого их обращения в наличные деньги с минимальными затратами и по цене, близкойк рыночной.

Однако при более глубоком изучении проблемы, приведенной в указанном пособии Ш. П. Пратта, рассматривается еще ряд скидок и премий в оценке стоимости пакета акций:

  1. премия за стратегический характер приобретения (премия за присоединение компании целиком (100% пакета)), составляет 20% от стоимости контрольного пакета;
  2. скидка, связанная со сменой ключевой фигуры (рассматривается в качестве замены премии за риск, связанной с ключевой фигурой в руководстве компании, которая может быть отражена в доходном подходе в рамках расчета ставки дисконтирования и при расчете мультипликаторов в сравнительном подходе);
  3. пакетная скидка — стоимостное или процентное выражение величины, вычитаемой из рыночной цены акций с целью отражения снижения стоимости пакета акций (в расчете на одну акцию) в случае, когда большой размер пакета не дает возможности его реализовать в течение периода времени, характерного для нормального объема пакета. Данное обстоятельство связано с тем, что на рынке возникнет избыток предложения таких акций, что и приведет к падению курса;
  4. «портфельная» скидка (скидка за неоднородность активов) — возникает в случае продажи многопрофильных компаний целиком или большими частями, объединяющими несколько направлений деятельности, что снижает привлекательность покупки (вследствие дополнительных проблем по управлению непрофильными активами и по их дальнейшей реализации). Скидка определяется с суммы стоимости отдельных составных частей компании. Важным в оценке является понимание того, от какой базы определяется та или иная величина премии или скидки. В связи с этим премии и скидки классифицируют на:
  5. применяемые на уровне компании. Применяются к предприятию в целом, являются первичными по отношению ко второй группе премий и скидок. Как правило, базой начисления является контрольный пакет акций. Они могут быть учтены при определении стоимости в доходном подходе в ходе формирования ставки дисконтирования или капитализации и в сравнительном подходе при расчете мультипликаторов. К ним относятся все скидки, кроме скидок на неконтрольный характер и низкую ликвидность;
  6. применяемые на уровне акционера. Применяются к долям или пакетам акций, отражают характеристики собственности акционера (контрольный или неконтрольный характер участия в капитале, ликвидность акций). К ним относятся премия за контроль и скидки на неконтрольный характер и низкую ликвидность.

Величина премий за контроль и скидок за неконтрольный характер пакета в зарубежной практике определяется на основе следующих эмпирических данных:

~  премии, выплачиваемые при поглощении компаний, по сравнению с ценами продажи миноритарных пакетов акций этих компаний на открытом рынке до объявления о слиянии или поглощении. Данные по премиям за контроль публикуются в ежеквартальном исследовании «Control Premium Study», а также в справочнике «Mergerstat»;

~  данные по скидкам, выраженным в процентах, которые определяются при совершении сделок с неконтрольными пакетами акций компаний, в сравнении со стоимостью лежащих в их основе чистых активов.

В России таких изданий пока нет, поэтому используются в основном результаты зарубежных исследований. Результаты зарубежных исследований, к сожалению, для российского рынка не являются репрезентативными.

Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль:

где ПС — скидка за неконтрольный характер;

П – премия за контроль.

При формировании скидки за недостаточную ликвидность необходимо учитывать следующие факторы:

  • 1. Величину дивидендов и возможность их выплаты.
  • 2. Возможность свободной продажи акций компании или самой компании (объем потенциального рынка покупателей).
  • 3. Наличие ограничений на операции с акциями компании.
  • 4. Перспективы преобразования организации в открытую (здесь же ограниченность доступа к информации закрытых компаний).
  • 5. Размер и финансовое положение организации.
  • 6. Размер пакета акций (или доли).

Способы определения скидки за недостаточную ликвидность:

а) Анализ акций с ограничениями на продажу. Исследуется различие в ценах акций одних и тех же открытых компаний, обращающихся на открытом рынке, и выпущенных акций, но не зарегистрированных для торговли на открытом рынке или имеющих ограничения на свободную куплю-продажу.

Такие не зарегистрированные акции могут быть проданы в рамках частных сделок. Западные исследования указывают величину скидки, определяемую указанным образом, в размере 33-35% до 1990 г.

После изменения законодательства по снижению срока ограничения на продажу с двух лет до 1 года скидка стала чуть более 20%.

б) Анализ акций до их первоначального публичного предложения. Исследуются сделки с акциями закрытых компаний, которые затем осуществили публичное размещение акций (IPO). Значение скидки, полученное с помощью данного способа, составляет 45-50%.

в) Мультипликатор цена/прибыль для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для свободно обращающихся сопоставимых акций.

г) Оценивается стоимость (затраты) на регистрацию акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расходов в процентном соотношении к стоимости выпускаемых акций.

Последние два способа описаны в учебнике «Оценка бизнеса» под редакцией А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой (Оценка бизнеса: учебник / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2009).

Среднее значение скидки за низкую ликвидность в последние 20 лет составляет 44-47%. К сожалению, указанные размеры скидок не могут быть применены для российских условий в силу их неадекватности.

Для определения величины скидки за низкую ликвидность кроме статистических исследований применяется также количественная модель скидки за недостаточную ликвидность (QMDM). Суть модели описана в работах З. К. Мерсера и в указанном пособии Ш. П. Пратта. Расчет в данной модели скидки за недостаточную ликвидность осуществляется по формуле:

Для расчета величины скидки устанавливаются предположения относительно:

  • темпа роста стоимости доходов (приравнивается к долгосрочным темпам прироста денежного потока);
  • предполагаемого дивидендного дохода (в базовой модели приравнивается к 0);
  • вероятного периода владения акциями или активом;
  • требуемой ставки доходности в течение периода владениями акциями (определяется на основе ставки дисконтирования на собственный капитал).

На основе данных предположений определяется величина скидки за недостаток ликвидности в зависимости от периода владения и величины требуемой доходности.

Результаты расчетов приведены в пособии Ш. Пратта и в монографии М. А. Федотовой, Г. В. Булычевой, Е. М. Евстафьевой (Оценка пакетов акций предприятий: поправки на контроль и ликвидность:

монография / М. А. Федотова, Г. В. Булычева, Е. М. Евстафьева. М.: Финакадемия, 2008. С. 95).

Тип используемого метода оценки пакета акций определяет необходимость внесения поправок в заключительную оценку. Соотношение между контрольными и неконтрольными, ликвидными и неликвидными долями собственности выглядит следующим образом:

Процедура оценки стоимости

На рисунке приводится процедура оценки стоимости неконтрольного пакета акций (доли), заключающаяся в последовательном вычитании скидок на неконтрольный характер пакета и, при необходимости, на низкую ликвидность.

Иными словами, на первом этапе проводится оценка стоимости 100% пакета акций (доли или пая) всеми возможными методами оценки (кроме метода рынка капитала, так как с помощью данного метода оценки акций определяется стоимость предприятия на уровне стоимости миноритарного пакета). На втором этапе определяется пропорциональная оцениваемому пакету доля.

На третьем определяется величина скидки за неконтрольный характер и вычитается из стоимости пакета, полученной на втором этапе. На четвертом при необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность акций.

Если оценщику доступны только данные по стоимости, определенные с помощью метода рынка капитала, то при определении стоимости неконтрольного пакета проводятся те же процедуры, за исключением третьего этапа.

То есть определяется пропорциональная доля оцениваемого пакета (она уже получена на уровне стоимости акций миноритарного пакета) и при необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность.

Для оценки стоимости неконтрольного пакета также имеется возможность воспользоваться методом (моделью) дисконтирования дивидендов.

Ее использование состоит в определении стоимости одной обыкновенной акции как суммы текущих стоимостей дивидендов и выручки от перепродажи этой акции. Затем стоимость одной акции умножается на количество акций в оцениваемом пакете. При необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность.

Скидку также можно учесть при формировании ставки дисконтирования в момент дисконтирования доходов от акции, и тогда отпадает необходимость в применении скидки за низкую ликвидность.

Однако иногда стоимость высоколиквидного миноритарного пакета акций с незначительным объемом прав и с очень высокой ликвидностью может быть наравне (или даже выше) со стоимостью контрольного пакета со средней или низкой ликвидностью. Такой позиции придерживается Американское общество.

Подготовила Наталья Панасенко

Источник: http://www.estimatica.info/assessment/business/13-otsenka-nekontrolnyh-paketov-aktsij-dolej-

Скидки на ликвидность акций

Скидка на ликвидность при оценке акций

Основным нормативным актом (помимо Гражданского кодекса), регулирующим отношения акционеров в акционерном обществе, является Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах».

Согласно Закону, каждая голосующая акция (как правило, обыкновенная, но в некоторых случаях, включая вопросы реорганизации и ликвидации, также и привилегированная) дает право ее владельцу на один голос (п.

1 ст. 49 Закона РФ). По общему правилу, решение принимается большинством от участвующих в собрании (при наличии кворума, разумеется) (п. 2 ст. 49 Закона РФ). Особенностям сделок, связанных с приобретением более 30% акций общества, посвящена глава XI.1, введенная в Закон в 2006 году.

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие-либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы.

Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это должно быть отражено в его стоимости. Рассмотрим подробнее расчеты премий и скидок. Премия за контроль.

В зарубежной практике премии за контроль публикуются в ежегодно издаваемом статистическом обзоре слияний компаний («Mеrgestat Review»).

У нас таких изданий, где бы отслеживались средние показатели премий за контроль по годам и отраслям, нет, поэтому мы вынуждены или пользоваться и ориентироваться на данные зарубежных справочников, хотя это и не совсем корректно или рассчитывать самостоятельно.

Премия за контроль рассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за 5 (рабочих) дней до официального объявления о слияниях. Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль.

Скидки на новостройки — временная акция, а не массовое снижение цен

Является ли это начавшимся снижением цен или временным явлением мы спросили у директора департамента маркетинга и продаж ГК «Лидер Групп» Дмитрий Пантелеймонов.

Сегодня цены на рынке первичной недвижимости Подмосковья стабильны и в большинстве проектов изменяются по мере повышения стадии готовности проектов.

Застройщики не увеличивают стоимость квадратного метра, поскольку это может привести к снижению продаж на фоне снижения реальных доходов населения.

Более того, сейчас застройщики стараются стимулировать платежеспособный спрос различными маркетинговыми акциями и скидками, поскольку после предновогоднего «высокого сезона» и «всплеска» активности покупателей, связанного с возможностью отмены ипотеки с господдержкой, на рынке наблюдается некоторое затишье.

Исходные данные для расчета: рыночная стоимость предприятия ЗАО «Апогей» на 1 июля 2005 года (стоимость бизнеса) составляет величину СБ = 23,1 млн.

11). При расчете стоимости пакетов акций с учетом их ликвидности рассчитывают соответствующую скидку со стоимости каждого пакета.

На основе изучения проблемы оценки акций закрытых акционерных обществ можно сделать следующий вывод: скидки на недостаточную ликвидность для акций закрытой компании сравнительно с их аналогами, торгуемыми на открытом фондовом рынке (акциями открытых акционерных обществ), в зависимости от объема пакета составляют величину, лежащую в интервале 35%—60%.

Сколько же стоит миноритарный пакет

Козлова Татьяна Васильевна 1. Быцко Наталья Георгиевна 2 1 ООО «Кэпитал Консалтинг», начальник отдела оценки 2 ООО «Кэпитал Консалтинг», заместитель начальника отдела оценки АннотацияДля расчета рыночной стоимости миноритарного пакета акций необходимо применить скидку на неконтрольный характер пакета.

Основной проблемой при расчетах является численное обоснование данной величины.

В статье показано, что скидка за неконтрольное участие для российских компаний в текущих условиях значительно превышает показатели, рассчитанные на основе зарубежных компаний и более ранних отечественных исследований Kozlova Tatyana Vasilevna 1.

Bytsko Natalia Georgievna 2 1 LLC «Capital Consulting», head of the appraisal Department 2 LLC «Capital Consulting», Deputy head of the appraisal Department AbstractTo calculate the market value of the minority interest it is necessary to apply a discount.

Величина поправки на ликвидность при оценке миноритарных пакетов российских банков

В процессе оценки корректировка на ликвидность имеет существенное значение, так как ее величина может оказать значимое влияние на конечный результат.

Однако в практике оценки применение данной корректировки приобрело формальный характер.

Величины корректировки принимаются равными средним расчетным значениям для западных рынков. В настоящее время ряд факторов и, в частности, фондовый рынок России недостаточно развит, что ограничивает возможности определения корректировки на ликвидность. Важность данной темы находит свое отражение как в отечественной, так и зарубежной литературе [1-3].

Скидка за недостаточную ликвидность — величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности акций (невозможности их быстрого отчуждения на свободном рынке).

Все о зарубежных рынках

Под ликвидностью понимают легкость реализации каких-либо активов компании. Чем легче реализовать какой-либо актив, тем выше его ликвидность.

Например, наивысшей ликвидностью обладают наличные деньги, так как все их принимают в качестве оплаты товаров или услуг. С другой стороны, старое изношенное оборудование будет обладать низкой ликвидностью из-за того, что продать такое оборудование можно быстро только лишь при условии значительного снижения цены.

Итак, степень ликвидности зависит, во-первых, от скорости реализации актива, а, во-вторых, от времени реализации (порой даже при условии очень большой скидки бывает невозможно продать актив просто потому что нет желающих его купить, например, ламповый телевизор сейчас никому не нужен, ведь сейчас наступает эра 3D телевизоров).

Источник: http://pravo-38.ru/skidki-na-likvidnost-akcij-76633/

Скидка на ликвидность при оценке акций

Скидка на ликвидность при оценке акций

Вторая группа: высокие выплаты дивидендов, возможность свободной продажи акций или самой компании /3/.

  • Дополнительные факторы, влияющие на ликвидность котируемых акций:
  • Объем торгов, спрэд, количество предложений за месяц, наличие АДР, информационная открытость компании, наличие независимого реестродержателя (обобщение по ряду работ и материалов Курсов повышения квалификации при РЭА им. Г.В.Плеханова).
  • Существенный характер имеет учет возможности государственного регулирования (например, наличие «золотой акции»).

    3. Условия применимости скидок и надбавок.

    Взаимовлияние скидок и надбавок УСЛОВИЯ:

    1. Надбавки за контрольный характер обычно неприменимы к неоперационным активам.
    2. Оценщик в праве применить одновременно как надбавку за контроль, так и скидку за низкую ликвидность /2/.

    Расчет премии и скидок с учетом степени контроля и ликвидности пакета акций

    В этом случае часть стоимости премии за контроль теряется. Финансовые условия бизнеса. Если финансовое положение компании неустойчиво, то многие связанные с контролем права становятся труднореализуемыми.

    Эффект распределения собственности. Два акционера владеют равными крупными пакетами по 40%, у третьего акционера пакет акций 20%.

    Один из владельцев пакета 40% может купить пакет акций 20%, чтобы получить больше контроля. Значит, пакет 20% заслуживает премии за контроль. Эффект регулирования.

    Принудительный выкуп акций: как правильно определить цену?

    При этом владельцы выкупаемых акций априори являются слабой стороной соответствующих отношений, обязанной в силу закона «отдать» принадлежащее им имущество.

    О порядке определения такой соразмерности, т.е.

    о порядке определения справедливого возмещения, и пойдет речь в настоящей статье. В соответствии с общим правилом, установленным п.

    Образец отчета об оценке бизнеса::глава 5::расчет стоимости объекта оценки

    держатель неконтрольного пакета не имеет голоса в делах компании и полностью зависит от держателей контрольного пакета, которых ничто не заставляет выплачивать ему что-либо помимо символических дивидендов (если дивиденды вообще выплачиваются) или выкупать его долю по цене иной, чем номинальная.

    Таким образом, будет справедливо утверждать, что покупатель, который приобретет неконтрольный пакет у согласного на это продавца, действующий добровольно, исключая случаи, когда покупатель уже владеет акциями, и новая покупка даст ему контрольный пакет, окажется в том же невыгодном положении, обусловленном отсутствием контроля.

    2.4. Внесение итоговых поправок, учитывающих степень контроля и ликвидности оцениваемых долей собственности

    Премия за контроль рассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за пять рабочих дней до официального объявления о слияниях компаний.

    Эта тенденция основана на эмпирических данных. Скидка за неконтрольный характер (миноритарную долю) определяется:

    .

    Что же касается скидок (премий) за неликвидность (ликвидность) акций, то, очевидно, они должны учитывать важность для инвестора, который не приобретает контроля над предприятием, сохранить возможность извлечь из предприятия — пусть даже не за его счет, а за счет третьих лиц-покупателей акций или пая – свои средства (так чтобы они не оказались блокированными там) в момент, когда ему это удобно (coгласно своим потребительским или иным инвестиционным планам).

    Скидки за недостаток ликвидности

    Однако покупатель, участвующий в них, все еще остается под действием ограничения и потому готов уплатить более низкую цену за приобретение ценной бумаги, которая не может быть немедленно конвертирована в денежные средства.

    Период действия ограничения варьируется в зависимости от сделки, но до 1997 года он обычно не превышал 24 месяцев. Начиная с 1997 года срок действия для некоторых ценных бумаг с ограниченным обращением был уменьшен до 12 месяцев.

    Таким образом, неконтрольные пакеты акций публично торговавшихся корпораций, которые временно, в течение установленного периода, не допускались к продаже па открытом рынке, из-за недостаточной ликвидности испытывали снижение стоимости примерно на одну треть.

    Скидка за недостаточную ликвидность

    Информация, предоставляемая методом чистых активов, безусловно, имеет значение для нашего анализа, поэтому результату, полученному методом чистых активов, целесообразно придать наименьшее весовое значение (0,4).

    Результаты расчетов с учетом указанных весов приведены в нижеследующей таблице. Вывод итоговой величины стоимости доли Республики Башкортостан в уставном капитале ООО «Битум» г.

    Салавата в размере 73,2% уставного капитала общества: Основные методы расчета Стоимость доли РБ в уставном капитале ООО «Битум» в размере 73,2% уставного капитала общества без учета скидки на его неконтрольный характер, руб.

    Стоимость оцениваемой доли РБ в уставном капитале ООО «Битум» в размере 73,2% уставного капитала общества с учетом скидки на недостаточную ликвидность, руб.

    Источник: http://jurist-sochi.ru/skidka-na-likvidnost-pri-ocenke-akcij-53871/

    Надбавка за пакет акций

    Скидка на ликвидность при оценке акций

    Wise 03 сентября 2015 09:45

    Надбавка за пакет акций – дополнительное начисление к курсу ценных бумаг, которое получает продавец за повышение доли акций у покупателя.

    Надбавка за пакет акций: сущность, основные факторы влияния

    При оценке стоимости акций и определении положенной надбавки, важно четко понимать виды стоимости ценных бумаг. Их несколько:

    1. Номинальная – цена, которая рассчитывается путем простого деления объема уставного капитала на общее число выпущенных акций. На основании этой стоимости и происходит вычисление дивидендов, эмиссионной и рыночной цены акций. По объему номинальной цены можно судить, какую выплату получит держатель акций в случае ликвидации (банкротства) компании.

    2. Эмиссионная цена формируется после оценки акций. На практике она может отличаться от номинальной цены в одну и другую сторону.

    3. Балансовая цена позволяет с точностью определить капитал компании. По сути, данный элемент является составляющим звеном бухгалтерского учета предприятия. Расчет балансовой цены производится как разница между капиталом организации и показателем обязательств и общим объемом активов.

    4. Ликвидационная цена – стоимость, которая отображает общий объем суммарных активов компании, оставшихся после реализации на аукционе или после выплаты предприятием своих обязательств.

    5. Инвестиционная цена – параметр, который имеет ключевое значение для инвестора. Он отображает стоимость, по которой может быть продан актив.

    6. Рыночная цена – текущая стоимость ценной бумаги на рынке, за которую ее можно купить (продать).

    7. Расчетная цена. Данный параметр может понадобиться при подведении итогов технического исследования и выполнении работ по аналитическому моделированию. Для расчета производится построение трендовой модели, отображающей законы математики и позволяющей сделать прогноз вероятной стоимости ценной бумаги через какой-то промежуток времени.

    Надбавка или скидка за пакет акций может ориентироваться на любую из описанных выше цен и быть следующих видов:

    – скидка (снижение цены) за миноритарный (бесконтрольный) характер;

    – скидка за низкую ликвидность или ее полное отсутствие;

    – надбавка, предоставляемая за контрольный характер.

    Кроме описанных выше, можно выделить и группу скидок:

    – на блокирование. Применяется для сравнительно больших пакетов ценных бумаг миноритарного типа;- на утрату ключевой фигуры (к примеру, речь может идти о наследстве);

    – на структуру портфеля (для 2-х и более видов действий компаний, которые не совпадают друг с другом).

    При определении скидок или надбавок за пакет акций большое значение имеет ряд факторов. К ним можно отнести:

    1. Факторы, которые являются ограничителями прав держателей контрольных пакетов. К таковым можно отнести режим ания, эффект распределения собственности, финансовые условия работы в предпринимательской деятельности, ограничения по контактам, ограничения в законодательстве, правовая форма компании, привлекательность портфеля, конкурентоспособность компании, отрасль работы и так далее.

    2. Факторы, оказывающие воздействие на ликвидность. Здесь можно выделить две основные группы:

    – к первой из них относятся неблагоприятные перспективы продажи ценных бумаг, низкий уровень дивидендных выплат (невозможность выполнения своих обязательств), неблагоприятные условия для реализации акций предприятия и его самого.

    – ко второй группе относятся такие факторы, как высокие дивидендные выплаты, возможность продажи предприятия или его ценных бумаг.

    3. Группа дополнительных факторов, которые непосредственно влияют на ликвидность акций, а именно спрэд, объем торгов по ценным бумагам, количество предложений, наличие АДР, наличие реестродержателя, информационная открытость предприятия.

    Надбавка за пакет акций: условия применения, методы расчета

    Все надбавки за пакеты акций (и скидки в том числе) применяются при наступлении основных условий. К таковым можно отнести:

    – право оценщика одновременно задействовать как скидку за минимальную ликвидность, так и дополнительную надбавку за контроль;

    – применение надбавки за контроль невозможно в случае с не операционными активами. Данное повышение можно применить лишь к операционной стоимости предприятия;

    – использование скидок за низкую ликвидность или ее отсутствие может применяться и к контрольным пакетам акций. Если их сравнивать со скидками за неконтрольный характер, то величина первых скидок будет выше;

    – при наличии 51% акций контроль будет более эффективен и можно рассчитывать на больший объем премии. В свою очередь, продолжение инвестирования (до уровня 76%) можно рассматривать с учетом скидок на миноритарный интерес;

    – в случае со скидками на ликвидность по своему объему они будут меньше для облигаций и больше для акций привилегированного типа. Наиболее высокий параметр из всех имеют обыкновенные акции;

    – существует и исключение. К примеру, если компания посредством миноритарного пакета получает контроль над компанией, то такой пакет будет заслуживать премию, а не обычную скидку.

    Нельзя исключать и такой параметр, как взаимовлияние, который заключается в следующем:

    – скидка размером в 40% (за неконтрольный характер) и скидка размером в 40% за минимальную (низкую) ликвидность эквивалента суммарной скидке в объеме 64% от общей цены контрольного пакета акций.

    При установлении скидок и надбавок за пакет акций должны быть учтены допустимые пределы таких изменений. Некоторые источники отображают следующие цифры:

    – начиная с 1993 года средний показатель надбавки за неконтрольный характер (в отношении ценных бумаг) составляет 40%. Что касается средней скидки, то она находится в диапазоне от 27 до 29%;

    – снижение цены (скидка) за неконтрольный характер – от 25 до 50 процентов;

    – надбавка за пакет акций (за контроль) находится в диапазоне от 25 до 75%;

    – снижение цены (скидка) за ликвидность в случае продажи ограниченных или не зарегистрированных на официальном уровне акций (при условии выпуска в порядке размещения). Средний показатель в этом случае составляет от 20 до 45%;

    – скидка за ликвидность в случае продажи акций закрытых предприятий составляет от 42 до 60%;

    – скидка за низкий уровень ликвидности в отношении акций закрытых эмитентов (при сравнении с аналогом на рынке) составляет от 35 до 50%.

    Расчет надбавок и скидок за пакет акций может осуществляться по одной из перечисленных ниже методик:

    1. Метод дисконтирования. При такой методике дисконт можно высчитывать несколькими способами. Из наиболее популярных – метод сопоставления подписных капиталов и метод затрат на формирование рынка.

    2. Методика нормы дивиденда. В этом способе расчет производится посредством капитализации дивидендов. При этом стоимость ценной бумаги (акции) необходимо поделить на ее базовую цену. Что касается базовой стоимости, то ее расчет осуществляется путем деления общей цены организации на суммарный объем эмитированных ценных бумаг.

    3. Методы вычисления скидки за низкую ликвидность. Здесь есть два варианта:

    – показатель стоимость компании/доход. Применительно к закрытым предприятиям сравнение осуществляется с таким же параметром для акций, находящихся в свободном обращении на рынке;

    – оценка стоимости регистрации брокерской комиссии и акций. В первом случае речь идет о комиссии, которая берется за продвижение ценных бумаг компании на фондовом рынке. При этом использование затрат в процентном отношении к цене эмитируемых акций. Если речь идет о закрытой компании, то затраты являются гипотетическими.

    4. Прямые методы базируются на знании оценщиком показателей цены для каждого из элементов контроля.

    5. Косвенные методы можно условно разделить на несколько видов:

    – расчет по разнице в цене полных пакетов (миноритарного и мажоритарного);- использование данных о ценах тендерных предложений по акциям в составе двух видов пакетов – блокирующего и контрольного;

    – расчет при условии взаимовлияния пакетов. Здесь можно выделить блокирующий и контрольный пакет.

    Дополнительно стоит учесть две особенности:

    – нехватка ликвидности в отношении неконтрольных пакетов в закрытых предприятиях может быть увеличена двумя методами – посредством расчета скидки за низкий уровень ликвидности и через рост ставки дисконта;

    – величина скидки (надбавки) обусловлена использованием различных методов оценки.

    Особый подход имеет место при расчете надбавки за пакет акций. Формула имеет следующий вид:

    где НА – это цена не операционных активов, Уа – удельный вес пакета ценных бумаг, Кп – скидка за прочие факторы влияния, Кл – скидка за ликвидность, Кк – надбавка за контроль – общая цена компании (по 100% мажоритарному пакету).

    На практике указанная формула не всегда может отразить взаимозаменяемые надбавки (скидки). Это актуально при наличии НА (не операционных активов). Чтобы сделать расчет более точным в учет берется другая формула:

    Для миноритарного пакета расчет выполняется так:

    В указанной формуле выделяется три вида скидок:
    – Кк – за контроль, Кл – за ликвидность, Кп – за прочие факторы воздействия.

    Источник: https://utmagazine.ru/posts/12297-nadbavka-za-paket-akciy

    Адвокат Юркевич
    Добавить комментарий